谢谢。Thank you. ありがとう。
不谢。No worries。どういたしまして。
对不起。Sorry。すみません。
没什么。不客气。No problem, no worries。大丈夫です。心配しないで。
您贵姓？What is your last name。あなた名字は何ですか？
我姓王。My last name is Wang。私の苗字は王です。
你叫什么？What is your name？ あなたの名前は何ですか？
我叫张明。My name is Zhang Ming。私の名前は张明です。
I can’t publish it all here but I wrote a blog post here as part of the report on our progress of the Japanese swords project. Hope you are interested. We chose two Japanese swords related to Okinawa prefecture.
This time, our goal is to develop a new method to preserve the heart of Japanese sword technology. We use neutron tomography and the Bragg edge transmission method. When we use this method, we can see clear cracks and rust inside of swords and also differences in the crystal structure. The information helps us to identify the method of making swords and shools which made these swords. In addition to the literature, we can add insight into the swords without breaking them. This time we borrow two swords from Okinawa Prefectural Museum & Art Museum. These swords have histories with Okinawa prefecture.
The first one is the Japanese sword from the Ukada family. That sword is a heritage of the family. The report of the museum （Bull. Mus., Okinawa Pref. Mus. Art Mus.)，№ 14, pp. 117-132. 2021 titled 「南風原町新川の宇久田家御拝領墓に関する調査報告」(meaning the investigation on the tomb of a great family Ukada) said Mr Matsukawa a prefectural staff request Mr Hagio a museum staff to investigate the tomb on 25th of July in 2019 (令和元年:Reiwa-Gannen) The report describes the treasures from the tomb and there is a description of the Japanese sword. The Japanese sword had been stored in the Ukada family tomb. The Ukada family have protected family genealogy and the swords for generations
Before World War II, the Ukada family XIV Zensuke （全祐）had 6 sons and 3 girls. The second, third and fifth boys had died at an early age. The firstborn son Harumasa（全昌）moved to Osaka, the 4th born son Masatatu (全達) had lived in Tomigusu, the 6th born son Masahiro（全廣） and his father had lived Shuri-Samukawa-Cho (首里寒川町), Zensuke shared three family treasures to these three. Harumasa（全昌） got the family genealogy and the sword, Masatatu (全達) got the copper mirror, and Masahiro（全廣）got the flute.
However, there was brutal combat in Okinawa in late World War II. Mr Masatatsu lost the copper mirror during the combat. Also, Mr Masahiro was a school teacher in the north of Okinawa called Yamahara, he built a house in Nago. He made living there. He had the flute in his house however he could not find it after he came back from the mountain he hid during the fight. All the house had been burned out.
Fortunately, although the copper mirror and the flute were lost during the war, the family genealogy and the sword were at Osaka so they have survived. After World War II, the Ukada family XVI (Hiromichi) has preserved them. The Ukada family kindly donated them to the museum.
Another Japanese sword is the one preserved at the museum. It is believed that the sword had been owned by Genga-wueki. The Genga-wueki was a tycoon in Nago-city in Okinawa. Wueki means a tycoon who had huge lands and properties. Now, the Nago-city government manages their historical buildings. The museum believes that the sword preserved is the one the King of Ryukyus awarded to the Genga-wueki. However, there are not many records about the Genga-wueki, such as the history of their family origin. It is said that the managed properties have been there since the 19th century however no one has been living for at least decades.
These two Japanese swords have no name on the swords. At that time, there is no swordsmith in Okinawa so these Japanese swords have to be brought from the mainland of Japan. Currently, someone says it is from the Kyushu area however there is no evidence. This time we would like to investigate these Japanese swords by means of neutron scattering techniques, to know these words better.
We have submitted a proposal to perform a neutron scattering experiment at J-PARC in November 2021. Hope we will have a chance to measure these two Japanese swords.
眞鍋淑郎氏とAntony Broccoli氏の著書『Beyond Global Warming： How Numerical Models Reveal the Secrets of Climate Change（地球温暖化を超えて：どのように数値モデルが気候変動の謎を明らかにするか）』の要約文章の日本語訳を書きました。この翻訳は私が個人的にやったものです。訳の間違えなどは私の責任です。この記事はPhysics Todayの2020年9月版の本の紹介セクションの文章を日本語訳しました（真鍋氏がノーベル賞を受賞したのは2021年）。 Physics Todayは、American Institute of Physicsの会員誌です。 1948年5月に最初に発行され、月次スケジュールで発行され、アメリカ物理学会を含む10の物理学会のメンバーに提供されます。非会員は、年間の有料サブスクリプションとしても利用できます。
以下が記事です。
眞鍋淑郎氏は1958年の秋にワシントンDCに降り立った。彼は東京大学で博士号を取得したばかりで、気候モデルを研究するためにアメリカ国立気象局に招聘されていた。彼はそこで1963年まで働き、その後プリンストンに新しく設置された全米海洋大気管理局の海洋大気研究室（Geophysical Fluid Dynamics Laboratory(GFDL)）に移り、そこで彼の残りのキャリアをそこで過ごしている。真鍋氏と彼の同僚らはアメリカで最初の気候モデルを作り、真鍋氏はこの国において気候モデルの発展を主導した第一人者として知られている。Antony Broccoli氏は真鍋氏と1980年代に仕事をともにして、共に気候モデルを様々な古気候学事例、例えば最終氷期最盛期などに適用した。 その後Broccoli氏はRutger大学の環境科学科の教授として赴任している。彼らの新しい著書である『Beyond Global Warming：How Numerical Models Reveal the Secrets of Climate Change（地球温暖化を超えて：どのように数値モデルが気候変動の謎を明らかにするか）』は真鍋氏がパイオニアとして残した多くの重要な研究の進展に対する賛辞として世に出たものだろう。
この本はまず最初に真鍋氏の研究以前のこの分野の歴史と基礎科学について書かれている。最初の章では温室効果と地球温暖化を紹介し、スウェーデン人のSvante Arrheniusの19世紀での草分け的な研究について言及している。 Arrhenius は大気中二酸化炭素濃度の変化が地球表面温度に与える影響を最初に推定した人物である。そこから、本書は真鍋氏の研究にフォーカスを当てていき、真鍋氏の一次元的対流平衡モデルと大気大循環モデルの初期の進展について書いてある。
第五章においては真鍋氏とBroccoli氏が二酸化炭素濃度を二倍にした大気を仮定した最初のコンピュータ上の実験を含んだ初期GFDL大気モデルを記述している。その実験はいまだに今日の気候モデルの標準モデルになっている。真鍋氏は陸地と海上の混合層を現実的な分布をモデルで使った初めてのグループであり、その初めての試みは二酸化炭素変化が表面温度の空間分布の強い影響を与えたことを示した。
中盤では気候感受性にフォーカスしている。気候感受性とは気候科学者が二酸化炭素濃度を倍に押し上げたときに地球全体で平均してどれほど表面温度の平衡点があがったかで定義している指標である。6章では気候感受性に関係するいくつかの要因についての一般的な議論をしている。真鍋氏は雲を変数化していかに雲がいかに気候感受性に大きく影響を与えているか示した最初の科学者の一人であり、それは最新の気候モデルでも正しいことがわかっている。7章では1980年代中盤の真鍋氏とBroccoli氏が示した気候感受性が3.2度だと示したとされるGFDLモデルについて説明を加えており、著者は本書において現実の地球の気候感受性の値に近いものだと推測している。
最後の3章では気候における海の役割にページを割いている。第8章では真鍋氏が行った仕事とKirk Bryan氏が1970年代にGFDLで開発した海洋大循環モデルとの結合モデルについて議論している。真鍋氏とその同僚は初期のころに北大西洋の南方への強い逆転循環が二酸化炭素の濃度が上がることにより弱まっているということを指摘している。この結論は今でもすべての気候モデルの未来予測に組み込まれている特徴の一つである。9章では最終氷期最盛期の様に、気候が極端に冷えたときの海中の深層水形成への変化を推測していて、最後の10章では地球温暖化による海の表面温度上昇が水の蒸発が加速することで大気と海の間の水の循環がどのように加速していくかを議論しており、真鍋氏とBroccoli氏は乾燥地域がより乾燥し、湿潤地域はより湿潤していくことだろうと述べている。
私は唯一この本に同意できない点がある。それは8章の議論の中心になっているところの流入量（フラックス）の調整である。このフラックスの調整は気候モデルを構成する大気と海中の間で熱と新鮮な水のフラックスを任意に変えることができることである。初期のころに近年の気候状態が今後の状態と統合されているようなモデルとして維持するためにこのような調整が必要だったことは理解できるが、いくつかの改善されたモデル、そのうちいくつかはGFDL開発されたものも含めて、20年以上もその調整を入れずに計算を走らせることができてきた。その調整の必要性はモデルの不備を示唆しており、それには低い空間分解能、重要なプロセスにおけるパラメータ化がうまく行っていないこと、もしくは必要なプロセスが抜けていることなどが考えられる。私の意見では気候モデルではこのような任意のフラックス調整を入れずに気候モデルを走らせること方が好ましいように思うが、 真鍋氏とBroccoli氏はこの調整を支持し使い続けるようだ。
私はこの本を読むことができて良かった。また今まで私が読んできた気候に関する本とは全く違う。なぜなら真鍋氏は気候モデル開発者の中でも特別な存在で、他のどの気候本も真鍋氏の様に生涯を通して研究したものが書いた本ではない。Beyond Global Warmingは気候モデルを学びたい大学院生やポスドクには必須の教科書となるだろう。また気候に関して興味を持っているまたは今後の展開を理解したいどの物理学者にもこの本は興味深い本になるだろう。卓越した真鍋氏のキャリアにふさわしい本であり、私は強く読むことをお勧めする。
Peter R. Gent, National Center for Atmopheric Research, Boulder, Cololado
Peter R. Gent, アメリカ大気研究センター (NCAR Mesa Laboratory) コロラド州ボールダー
The company is a funds management company in Sydney which was established by Kerr Neilson in 1994. Their primary product is the Platinum International Fund. They also have funds specialise in Europe, Asia, Japan, healthcare, technology and international brands. In June 2021 Platinum held funds under management (FUM) of $23.5 billion.
I just want to quickly review the three financial statements and FUM last 5 years change. The company’s share price dropped over the year although their funds are doing well. But there are concerns about the outflow and insider trading.
Simplified P/L last 5 years,
| FY17 | FY18 | FY19 | FY20 | FY21 | |
| Revenue(m) | 312.47 | 328.68 | 295.22 | 284.98 | 269.24 |
| Net income(m) | 186.03 | 191.59 | 157.61 | 155.61 | 163.26 |
| Share of outstanding(m) | 585.1 | 583.2 | 581.6 | 580.0 | 578.7 |
| EPS(cent) | 31.8 | 32.9 | 26.8 | 26.8 | 28.2 |
Revenues are from fees which are management and performance. But it is mainly from the Management fee based on the last two FYs. There are other incomes however compared to the management fee, they are not much. In the last 2 years, expenses are about 80 million and after-tax they get over 150 million or so. The earning is to me kind of stable for this company. The share price is about A$2.7/share or so at the end of 2021. I believe the company is now cheap.
And, the simplified B/S of PTM is below,
| FY17 | FY18 | FY19 | FY20 | FY21 | |
| Current Assets (m) | 351.4 | 248.1 | 222.8 | 189.9 | 220.8 |
| Total Assets(m) | 354.0 | 445.8 | 344.1 | 355.2 | 382.3 |
| Current Liabilities (m) | 21.9 | 27.3 | 17.0 | 21.9 | 21.8 |
| Total Liabilities (m) | 18.9 | 34.7 | 23.1 | 36.3 | 40.2 |
| Net Assets = Total equity | 335.1 | 335.2 | 321.1 | 319.0 | 342.0 |
| Net Assets/share | 0.57 | 0.57 | 0.55 | 0.55 | 0.59 |
Assets are well controlled over 300 million, the company has no debt. It is not likely it goes bankrupt or something in near future. Net Assets and Total equity are the same as far as I see their financial statement, net assets/share is about A$0.55-0.60 per share.
Below is a table for cashflows
| FY17 | FY18 | FY19 | FY20 | FY21 | |
| CF from operating (m) | 165.4 | 154.6 | 166.3 | 150.8 | 140.5 |
| CF from investing (m) | -22.32 | -29.1 | -105.7 | 8.1 | 40.8 |
| CF from financing (m) | -107.8 | -116.6 | -112.9 | -167.0 | -142.4 |
| Dividends paid | -181.6 | -181.2 | -169.1 | -157 | -133 |
| Free CF | 169.4 | 159.2 | 170.8 | 144.9 | 144.7 |
| Cash and cash equivalent | 154.2 | 164.3 | 113.0 | 105 | 143.3 |
| Cash/share (cent) | 26.4 | 28.2 | 19.4 | 18 | 24.7 |
The company has a good amount of cash. The company paid their earnings out almost all to investors. So as long as they manage this company well, it will keep going. So you need to know if you accept it or not. So if you pay A$2.7 a share, you will get about A$0.28 earning/share for every year and $0.55 total assets/share including $0.25 cash/share. So about the P/E ratio is now about 10 or so.
I believe that their source of income their funds, the FUM (Funds under management) of PTM are changing like below
| FUM A$b | 30 June 2017 | 30 June 2018 | 30 June 2019 | 30 June 2020 | 30 June 2021 |
| FUM | 22.7 | 25.7 | 24.8 | 21.4 | 23.5 |
| Change (%) | -9.6% | +13.1% | -4% | -14.0% | +10% |
| Change(B) | +0.0B | +3.0B | -0.9B | -3.4B | 2.1B |
| Change-Performance | +4.7B | +2.0B | -0.7B | -0.4B | +5.5B |
| Change- Net outflow | -4.7B | +1.0B | -0.2B | -3.0B | -2.3B |
The biggest news which is not good at all for investors is Judith Neilson, the former wife of Platinum founder Kerr Neilson has sold a big share of the company on 15th October 2021, her share of the company dropped from 21.48% to 4.93%, she sold 16.55% share of the company at the price of A$3.0/share. So that, you have to evaluate how her move affects the company in the future. So far I believe, the company will do well, at least it will manage to keep constant. So I believe the share price of PTM is now underpriced. However, I am not a financial adviser so if you want to invest in the company, please do your own research. Especially, nowadays, these funds business is very competitive and more index funds are available. The company seems to be trying to get more international investors. So, you should consider them.
著書は大学・大学院卒業後バンカーとして働きながら経済と金融の読書会などを多数行ってきた方である。現在はコンサルタント会社でCFOをしながら今年には財務コンサルティング会社を創業された方で『理論と実務の架け橋』を人生のコンセプトとして活動されている。 前半のまとめは前のブログ(https://www.shinichiroyano.com/2021/12/28/本のレビュー7①【決算書ナゾトキトレーニング】/)に書いたので今回は続きである。
第五章では『決算書』の読み方はプロでも差が出るということについて書いてある。
企業の情報はIR（Investor Relation）の三つの一次情報から得ることの大切さを説く。その三つは有価証券報告書、決算短信、決算説明資料。さらにこの三つに加えて非財務情報例えばESGに対する活動などは統合報告書を見るとよい。
| 有価証券報告書 | 公認会計士が監査したものでもっとも信頼性がある |
| 決算短信 | 監査が法律上は求められていないが、速報性に優れている |
| 決算説明資料 | 決算の情報がわかりやすくまとめれているダイジェスト版 |
| 統合報告書 | 企業に関する非財務情報が書かれている |
著者が主張しているのは読み解く視点を増やすということ。例えば銀行が融資するときに判断するときと、株主が株式投資するとき決算書の見方は違う。融資する側から見るのは企業の安定性。デットを見る。ここではB/Sの観点では自己資本比率や流動性比率、P/Lの観点からは黒字かどうかが大切。株式投資の視点からはエクイティを見る。グロース株とバリュー株ではまた見方が違う。グロース株ならば長期的な成長率をPERやPSRで見たり、バリュー株だと同業の他社などと比べてPBRやPERがどうなっているかどうかを見る。融資側と投資側は利益が相反するときがあることを留意しておくべき。最後にアセットの視点も重要である。
僕個人的にはグロース株にバリュー株両方投資をするが意識的に分けてはいてもあまりそれぞれの立場で企業をチェックするということを怠ってしまうことがある。これはただのめんどくさがりなのだが、どの株に投資しているときにでもいろんな方向で会社を見てみて問うことは大事だとこの章を読んで思った。
著者が示すように三つの視点（負債、純資産、資産それぞれの利害関係）というものを教えてもらうことでこの三つの視点でとりあえず見てみようと重要な視点をもらったと思う。会計の本を読んでもそれぞれの方法をたくさん教えている（ように受け取ってしまう）だけで正直何から始めたらいいかわからない人がほとんどだと思う。とりあえずこの三つの視点からみてみる、それにはどの指標を見ようかと考えるだけでかなり展望が開けると思う。
第六章では『エーザイ』を題材にESG経営について、
ここまでくると最近話題のESG経営などについてはどのように決算書で情報をとり判断すればいいかクリアになってくる。ESG投資は世界の潮流になっていて、私個人的にはESG投資に対してかなり懐疑的なところがあるが、まあお金の流れ的にはもうそうなっていて抗いようもない。ここでもポイントは先の章を通してわかったように非財務情報をどこで手に入れるか？がわかってきたと思う。
著者は2006年当時の国連事務総長だったコフィ―・アナン氏が機関投資家に対して責任投資原則（PRI）について説明している。
エーザイは売上高は日本の製薬会社の中でも6位に甘んじているいるが、PBRで見ると2位に躍り出る。これは会計的な財務情報だけでなく、非財務情報を市場や投資家が評価していることになる。
ファイナンスで考えると企業の価値は究極的には2つの要素から構成されると著者は説く。それは『将来生み出すと予測されるキャッシュフロー』と『割引率』。
企業価値＝ 『将来生み出すと予測されるキャッシュフロー』÷『割引率』
事業におけるリスクが小さい企業ほど割引率が低く、リスクが大きい企業は割引率が高い。ESGの課題に向き合うことで、長期的なリスクを軽減できる。さらにエーザイが凄いのはパーパスという自社の存在意義まで意識して環境、社会、ガバナンス（ESG）経営してきたこと。こういった非財務情報を数値化して考えることは難しいことと考えられるが、エーザイはROESG（ROE＋ESG）モデルを使っているという。
またエーザイは非財務情報を以下の5つに分解して考えている。
| 知的資本 | 知的財産権や暗黙知を含む知識ベースの無形資産 |
| 人的資本 | 従業員の能力、経験、意欲など |
| 製造資本 | 製品・サービスを作り出す力 |
| 社会・関係資本 | 社内外の人的ネットワーク |
| 自然資本 | 製品・サービスを提供するうえで利用できるあらゆる環境的リソース |
なるほどかなり難しい非財務情報もクリアにはなってきた。おそらく決算書を読みながらこの会社は何を大切にしているか読みながらナゾトキをしていく必要があるのだなと思う。
そのあと著者は重回帰分析を説明しているが、ここはあえて説明は外そうと思う。科学者の私からしてはこの重回帰分析はなんというか少しあまり心地が良くない。とはいえ著者の説明に何ら問題があるわけでも反対があるわけでもない。ここでは逆に一物理学者の観点からしてコメントしておこうかなと思う。
このように重回帰分析などをして会社や組織が重要なパラメータを抽出してたとえばKPI（重要業績評価指標）などと名前を付けてそのKPIを改善することを目標とするようになる。このことは全くもって悪いことではない。私にもこのKPIという言葉を私のような科学者にも求めるようになってきた偉い人々がいて、KPIをなんとかしろみたいなことを言うようになってきて戸惑うということは多くなってきた。面白いことにKPIを設定する人とはほとんど会話もしたことないし、また彼らを現場にみたこともないのにある日突然KPIが上から降ってくるということ。そしてデータドリブンなどといってくる。愚痴になってきたが。
ここで愚痴はやめて、科学者からのコメントを入れるとすれば目的と目標をしっかり意識しておくことをお勧めしたい。もともと（重々説明しておくがエーザイに対して何かを言っているわけではない）目的があってその目標としてみるべき指標が出てくるものだとおもう。しかしながら人は容易にそれを忘れてしまって目的と目標の入れ替えが起こってしまうように見える。そして目的のために目標があり、目標達成をモニターするためにデータを取り始めるのだが、えてして取るデータは得られやすいものにしてしまうということ。そしてそれにとらわれて目的を失ってしまう組織や個人になってしまうと意味がない。すこし抽象的なってきてわかりづらかったと思うが、例えば教育を考えるときには子供の学力の向上を目的として目標とするパラメータを導入する。しかし学力を評価するのは難しいため、簡単に計りやすいテストの点数などにしてデータを取り始めて、そして解析していくうちに、いつの間にかテストの点数があがる方法を考えるようになってしまうということ。たとえば科学者の場合は論文やその引用数が評価されるようになって科学者自体が科学の重要性や面白さなしにたくさんの論文を書いたり引用されやすいテーマを選んだりする。ビジネスも似たような側面があると思う、カンパニーは会社の意味だが仲間の意味もあると思う。何か人に役に立つことだったり、問題を解決するために、まあお金を稼ぐためにっていう人もいるかもしれないが、仲間を集めて作った組織がいつの間にかお金や利益や地位だったりというわかりやすい評価に惑わされて粉飾決算まで起こしてしまうことは滑稽にも思えてくる。科学者や科学者を管理する人々にも、信じられないかもしれないが、論文の数や引用数などでマウントを取ってくる人がいるのだが、果たして世の中はよくなっていくのだろうか。
なので私個人としてはこういった KPI や重回帰分析などをして会社や組織が重要なパラメータを抽出してたとえばKPI（重要業績評価指標）などの単語を真面目に発して社員をコントロールしてくるような人間や組織の言っていることは話半分で聞いておこうという心の余裕を持っていくことをお勧めする。 ある日突然上司がなにか重要そうなパラメータを連呼しだし、何が何でも達成しろなどと言い出したら、とりあえずスタバでも行こう。
第七章では『電通』を題材に企業の値段というものを考える。
会社の値段には4つの種類があると説明している
| 値段 | 意味 | 算定方法 |
| 簿価 | 過去の企業活動の積み上げ | 決算書 |
| 時価 | 上の簿価を現在価値で再評価 | ファイナンシャルアドバイザーが算出 |
| 買取価格 | 買収者の評価 | 評価額×株式数 |
| 時価総額 | 上場企業の場合、市場が評価した値段 | 一株あたりの時価×株式数 |
ここで4つの値段を説明したあと無形の資産『のれん』の説明をしている。『のれん』は企業が買収した先の純資産の時価を計算したうえで、その時価をこえる価格で企業を買収したとき、その差額を『のれん』として自社のB/Sに計上する。『のれん』はブランド力などといった無形資産。電通の巨額損失は『のれん』の減損である様子が本書で細かく説明されている。つまり電通がこれまでに買収してきた企業の価値が下がったことで減損損失を計上した、一方でキャッシュフローの観点ではあまり問題はないということが書かれている。今のところは大丈夫ではあるがこの広告マーケットの行く末次第ではこの『のれん』が電通の足元をすくう可能性もあるかもしれない。
『のれん』についてはなかなか僕らのような門外漢には想像もできない。改めて会計・ファイナンスのプロの凄さを知らされた感じだ。とても勉強になった。
ここまで書いたが私自身は会計やファイナンスを正攻法で勉強した来たことがないので間違えもたくさんあると思うし、ほとんどは著者の説明を拝借した。ただしまとめることで理解がたくさん進んだのも確かでこれからも著者の言うようにいろいろな見方を進んで勉強していこうと思う。ナゾトキトレーニングという本のタイトルは面白くてよかったと思うし。私のような素人こそ決算書を読むときにナゾトキをしていた気がする。しかも解けたこともないが、悩みながら因数分解をしている感じである。たとえばプロの方は５＋７＝１２というような見方ができるかもしれないが私の場合は12が先に決算書にあってそれを５＋７などと要素に分解しようとしていくが実際は言葉の定義などが頭に入っていなくてイメージ先行でそれぞれに分解しまい、後で足して12にならずに悩んだりしてしまう。
とにかくこれからも著者にはたくさんのテーマで執筆していただきたくさんの視点を提供していただけると大変ありがたいので続編の登場を期待している。
挨拶、Greetings
你好！Hello
您好！ Hello
你们好！ Hello (複数、plural)
再见！Goodbye
数字、Numbers
一，二，三，四，五，六，七，八，九，十
1,2,3,4,5,6,7,8,9,10
零，百，千，万，亿,
0,100,1000,1000,100000000,
西暦、Year
1840年（一八四〇年） 1949年（一九四九年），1972年（一九七二年）
Last night, I had an online meeting. The meeting is about the recently published book by my friend. The book has much good analysis on the companies I am interested in, such as Softbank group, Amazon. I wrote a review in Japanese. The meeting was great, I have learnt so much. I do invest in Australian shares however I have never learnt accounting and financing in proper ways. I always try reading some accounting book described by someone to get some ideas.
By reading the book, because I was trying to write a blog for it and I was trying to attend the meeting, I read the book better than usual. So I realized I should do this every time. Like practising the guitar before a concert, I haven’t practised well since I have been just practising. Writing this blog was supposed to be like this. I learn better because I am trying to understand to teach. I have been thinking of learning Chinese, English, and Japanese here. Learning all three languages just takes time so I have to find a way to speed up. For that, there is always a need to be an improvement for language learning, vocabulary and grammar especially I am not native to these two languages other than Japanese.
Learning grammar and vocabulary does not make me happy. It is much easier just to watch Youtube to have fun. I could write English a little like this but there has not been improved much. My goal is to read books in these three languages so I can write better. So then, what do I expect? Let’s learn three languages again. More importantly, maybe I can do this in every three languages. I just give up reading why? I put a mental barrier for starting reading and writing. I can do reading and practise three languages. Maybe I should not think I should spend some time reading in every three languages every day, let’s decide like writing this blog, I will read the books (or stories for now in Chinese) in one language a day.
In the end, understandings of all three languages help. During a holiday like this, I should prepare more blog posts prepared so I can publish them every day. So try it. So tomorrow I will learn Chinese. I will prepare two new articles to finish tomorrow. There is no end to learning. I should not give up on reading. I should keep training my language skills.
For English, maybe I am reading faster than I should. I will review something small. Book reviews might have been too much for me? Maybe. So then, maybe I will write a review chapter by chapter, so I can understand better about the book even I am learning slow. I also can do a Great course, instead of writing a big blog to finish like paper, the small victories could be the ones I should have. So let’s do this. Even I can’t finish them all, I should have plans and finish them. I will do this in all three languages. So I can improve my language proficiency.
著者は大学・大学院卒業後バンカーとして働きながら経済と金融の読書会などを多数行ってきた方である。現在はコンサルタント会社でCFOをしながら今年には財務コンサルティング会社を創業された方で『理論と実務の架け橋』を人生のコンセプトとして活動されている。
私自身は物理学者で株式投資（オーストラリア株中心）をするために決算書を読み始めて少しづつ理解を深めていこうとしている。我々のような会計を理論も実務も勉強したことない素人からすると実際にどこから勉強していいのかわからず決算書を見ながら少しづつわからないことを埋めるように勉強していくしかない。こういった本は本当に助かり今回も大変勉強になった。
本書では7章に分けて話題になっている企業について解説している。なかなかニュースを見ていてもわかっているつもりになっているもしくは実際に企業分析をして何が起きているかまでは追ったりすることはしていないと思う。
著者は今の時代に決算書を本質的に読めるようになるには①生きた決算書を元に②多様な視点から会計とファイナンスの知識を用いて③複雑なビジネスモデルを理解することが肝要だと説く。ここではそれぞれの章で学んだことをまとめていきたいと思う。
第一章では『メルカリ』という題材を元に赤字でも絶好調であるを示す。
損益計算書（P/L）や貸借対照表（B/S）だけでなくキャッシュフロー（CF）計算書（C/S）を見ることの重要性を説いている。見るべきCFは三つあり、営業CFは本業の活動により稼いだもの、投資CFは設備投資や資産の売却によるもの、財務CFは資金調達や返済によるものである。著者は特に営業CFに注目せよと説く。これは営業活動から得られるキャッシュフローで簡単に言うと本業を通じてどれだけキャッシュが生まれたかを示している。
もう一つはネットデット＝有利子負債ーキャッシュを財務体質を見る指標にしようということ。ネットデットがマイナスというのは実質無借金経営ということ。メルカリはネットデットは黒字になっている。
物理学者として参考になったのは育てる事業を見極めるPPMというところ。市場成長率と相対市場シェアで2×2のマトリックスを作り花形（Star）、金の成る木（Cash Cow）、問題児(Problem Child)、負け犬（Dog）とありそれぞれの事業から生まれるキャッシュフローを金の成る木から問題児へと再配分し問題児をできるだけ花形に成長させることを理想としている。一方負け犬への投資はできるだけ減らして、なるべく撤退することが望ましいとある。
私は物理学者だがこの研究成果を生み出すうえで無意識であるがこういうことを目指していた気がする。例えば私は今の管理している装置は花形や金の成る木から生み出せていてその成果が出ているからこそ未知の科学や技術（問題児）に研究資本を投入できる。未知の科学や技術はいまだにどう使われかも想像もできないため、周りからは需要が無いからやっても無駄とか、何やら誰も使わない難しい科学や技術に挑戦しているなどの批判（特に同じ科学者から）がされがちだが一度手法を確立してしまえば新たな市場（物理学の新分野）を開拓できる可能性がある。花形や金の成る木ができた後あとさらに新しい技術に挑戦するのは疑問にもたれたり、理解できる人がいないため正当な批判も得られないこともあり、政治的にはかなり難しい立場に置かれる。批判はつらいところだが、花形や金の成る木などで成果を挙げているからこそ、批判があっても進むことを黙認されるところだ。一方で負け犬への投資を下げることは政治的にはさらにもう少し難易度が高いかもしれない。装置の建設などに先行投資した場合既存の研究が負け犬でも何としても回収したいという政治的な思惑から負け犬でもとにかく装置を使えというプレッシャーがかかる。ここは難しいところだ。なぜなら研究の場合はやってみないとわからないことがあるし、その研究に対する私の判断が間違う可能性も多くある。なので一度は少なくとも負け犬と現在評価されている研究でもやってみる。どれが当たるのかわからないのだから。でも負け犬の難しいところは負け犬の理由があるということだ。大抵かなり高難易度の実験力と解析力が求められ研究資本を大きく投入しながら成果にならない苦悩の種になったりする、またなっても市場が大きくないため注目されないということもある。残念だが。一方でこれまでは負け犬として一昔前に科学者があきらてしまった課題が教科書や論文の片隅にあって忘れられていたりもする。当時では解決できなかった問題が数十年たって最新の理論や実験技術によって再度解決できうる問題になったりする。科学に対してはこれからも私なりの挑戦を続けて行きたい。
第二章ではほとんどのプロでも分析できなかった『ソフトバンクグループ』という巨大な企業群の決算書を読み解く
おそらくソフトバンクのことは日本人の誰しもが興味を持っていたとしても自分で分析して理解している人はほとんどいないだろう。ほとんどのプロでも孫さんの質問に答えられなかったというのだから。仕方ないので多くの素人やメディアはソフトバンクの決算が出たときには孫さんのプレゼンテーションをみてわかった気になったりしているのではないか？本書の解説にも出てくるようにとにかく関連企業が多すぎて素人では分析する時間なんて全く取れない。ソフトバンクグループは1400社ほどの子会社、500社ほどの関連会社の株式を所有している。
それらは以下の①連結子会社②持分法適用会社③ソフトバンクビジョンファンド（SVF）に分けることができるがこれら関連会社は ①ではソフトバンクKKやZホールディングス、②ではアリババ、③ではUber,Grab,Weworkなどがある。これらが本体のP/LとB/Sにどう連結されるか整理すると
| 連結P/Lに計上されるかどうか？ | ①連結子会社 | ②持分法適用会社 | ③SVF |
| 売上高 | 〇 | ✖ | ✖ |
| 投資損益 | ✖ | ✖ | 〇 |
| 当期純利益 | 〇 | 〇 | 〇 |
③SVFに関してはFVTPLといって金融資産の時価と簿価の差額を損益に反映させるという会計処理が行われるというので素人には全くノーアイデア。著者の説明を受け入れるだけだ。でもわかったことは、①連結子会社は簿価で計算される一方③SVF出資会社は時価が反映されると説明されている。また②の持分法適応会社は持ち分に応じて利益の一部がソフトバンクに計上される。例えばアリババは持分法適用会社であるから、持ち分に応じて利益の一部がソフトバンクに計上されるが株価は変動してもソフトバンクGの利益に直接は影響を与えないが、UberはSVFの出資先だから株価が変わることで時価が変わりそれに応じて ソフトバンクGの 利益が変動する。
したがってこれらの整理をするとどのセグメントがソフトバンクの当期純利益に寄与しているのかわかるようになる。セグメント別の利益はSVFがおよそ4兆円で71％、ソフトバンク事業が約8500億円で15％そしてSVF投資先の株式売却による実現損益が約7600億で13％ほど他は１％ほどしかない。ここからわかることはソフトバンクの利益の多くは含み益だったということ。ソフトバンクに投資をするかどうかはここらへんの構造を理解したうえでSVFが所有しているスタートアップ群が今後も時価を成長させ続けていくかどうかを信じられるかどうかというところか？リスクはかなり大きそうだがソフトバンクを所有することによりこれらのスタートアップ群が成長していくことを見守ることができる権利の一部としてとらえるならばSBGに投資をする価値もあると思える。
第三章では『Slack』という300億円赤字企業が3兆円で買収されたナゾを解く
Slack社はセールスフォースに約3兆円で買収されたが買収された時点では約300億円の赤字。どういう意図でセールスフォースはSlackを買収したのだろうか。ここで見るのは会社の値段である。ここでは純資産に着目する。これには二つの見方がある。
①純資産の簿価＝過去における企業活動の蓄積＝会計上の評価
②純資産の時価＝未来を見据えたマーケットからの評価＝ファイナンス上の評価
まず① 純資産の簿価 に関して図にすると簡単で
今回セールスフォースは純資産8.5億ドルのSlackを277億ドルで買収しようとしている。ということは純資産の（277/8.5）＝約33倍で買収しようとしている。これはまさにPBR（株価÷一株当たりの純資産）と同じ考え方。PBR＝1の場合は純資産の簿価と時価が同じ状態。PBR＞１の場合は株主にとっては会計上の純資産の簿価よりも多くの価値を持っている状態でPBR＜１の場合はその逆。ここでもセールスフォースによるSlackの評価が高すぎないか？と思えてくる。そこでPER（株価÷一株当たりの当期純利益）的な評価をしようとするがSlack社はまだ赤字。そこでPSR（株価÷一株当たりの売上高）を使う。計算をするとPSRでも33倍。まとめは本書の図表3-4が大変わかりやすい。つまり純資産から考えても今の売り上げから考えても33倍ほど高くセールスフォースはSlackを評価しているということになる。ここまでは①の考え方で過去つまりこれまでの成績、会計上の視点からの評価である。
では未来志向のファイナンス的にはどう考えるか？ここでSlackのP/Lを細かく見てみると開発費と広告宣伝費にお金を使うことで成長をしようとしているのがわかってくる。なぜこの宣伝広告費が高くてそれでも成長をしていく可能性があるのかがわかるように著者は説明を加えていく。ここでSaaSビジネスで理解する5つの指標が説明されている
| 指標 | 日本語 | 説明 |
| CAC =Customer Acquition Cost | 顧客獲得コスト | 一人もしくは一社あたりの顧客獲得に要する費用 |
| MRR = Monthy Recurring Revenue | 月次経常収益 | サブスクリプション等の経常的に計上される売上高や収入 |
| LTV = Life Time Value | 顧客生涯価値 | 一人もしくは一社あたりの顧客から生涯にわたって獲得できる収入 |
| Churn rate | 解約率 | すべてユーザーのうち、解約したユーザーの割合 |
| NDR = Net Dollar Retention Rate | 売り上げ継続率 | 一年前に獲得した既存顧客の売上高をどれだけ維持できるかの指標 |
まずCACはSlackは一社当たり一万ドルの顧客獲得費用を費やしている（新規有料顧客数÷セールス及びマーケティング費用）。次にMRRはSlackのようなビジネスはサブスクリプションで毎月毎月入ってくる収入でSlackは一顧客あたり550ドルを得ているので18.2カ月でCACを回収することになる。LTVでは一顧客あたりの収入×継続月収。これはLTV=一顧客あたりの収入÷Churn Rate（解約率）にしてもいい。ここから一万ドルを回収するためには18.2カ月以上継続してもらいたい、そのためには5.5％以下にChurn Rateは押さえなければいけない。凄いことにSlackの場合は逆に解約よりも既存の有料顧客が純増している状態。Slackはみんなが使っているから私らも使い始めようという状態になっている。NDRはすでに獲得した顧客の売上高をどれだけ維持できるかでSlackのNDRは120％以上を維持している。これらにより過去五年間Slackの年間収益は増え続けている。ここをセールスフォースは評価しているものと考えられる。
順風満帆のようだが後はマイクロソフトのTeamsとの戦い。（ちなみにうちの会社はTeams）今のところはTeamsの方が大きく成長しているとこのことでSlack側も焦りがあるのかもしれないというところ。私はまだまだ両方使いきれていないが私の研究所だと原子力関連施設でもあるからか特に情報管理が厳しくなかなか自由につかえず両方がうまく使えていないが、これからも両方試しながら今後を見守っていきたい。
第四章では『GAFA』の中でも売り上げがNo.1であるアマゾンについての深堀
アマゾンはいまだに売上高が年20-30％も成長しているモンスター企業。GAFAの中でも今は売上高No.1。アマゾンは利益ベースでみると減価償却費があるためあまり利益が出ていないように見えるがキャッシュベースでみると減価償却費は実際のキャッシュアウトはしないためキャッシュが残っている様子が見て取れる。この減価償却費の大きさを見るとアマゾンが過去にいかに多くの投資をしてきたことを示している。アマゾン自体はキャッシュを生み続ける経営をしているということになる。
ここではまず最初にCCC（Cash Conversion Cycle）で資金の回収期間を見ると
アマゾンはCCCがなんとマイナス。ふつうは仕入れをして在庫をもって販売という流れ。プロセスは変わらないもののアマゾンの資金の流れは商品が売れて入金があって支払いの流れ。アマゾンのビジネスモデルはアマゾンが秘密主義であることからよくわかっていないこともあるが、アマゾンがモンスター企業であるからこそバーゲニングパワーが強く（強すぎて）こういったことが可能になっているかもしれない。
本書をここまで読み進めるとアマゾンは利益のほとんどを投資に回している企業という表現よりも『営業CF（一章に出てきた本業で稼いだCF）のほとんどを投資に回している』ということとが本書を読み進めるとわかってくる。ここで営業CFと投資CFからフリーCFを説明している。
フリーCF= 営業CF＋投資CF
これは事業活動を通じて企業にのこり、自由に使えるお金になる。これがプラスであれば企業は銀行など債権者に返済したり、株主に資金を還元したり、さらに将来の投資にキャッシュを回したりできる。
そしてアマゾンは生み出したキャッシュで何に投資してきたのだろうか？大きな成果としては二つ。一つはAWS（アマゾンウェブサービス）もう一つは物流。アマゾンは今やEC事業の支えとなる物流とクラウドビジネスの上流を自前で押さえている点が凄い。上流を抑えているからこそBtoBが強くNetflix、Zoom、SlackなどはAWS上で動いているという。
ここまで第四章まで書いてきたが長くなってきたので二回に分けようと思う。読み流すこともできるがきちんと読むと大変重い本だった。。。。
今天是星期一。我还有一周假期。我正在写很多但时间不够。我只需要一点一点地做。
我玩的很开心。假期里，我想做很多事。但我意识到这并不容易。我应该在我不假期的时候定期做这些。通过写作，我有很多的想法要写。与其写大事，不些小事。
我明天再试一次。我每天再试一次。